分析师讨论大模型未来开源化趋势

上周，尽管WTI上涨10%，整条收益率曲线的收益率上涨2-7个基点，但标普500指数/纳斯达克指数/罗素2000指数分别上涨0.1%/0.4%/0.1%。

$NVDA（英伟达）上周收购Hugging Face，以及$Meta发布Muse Spark 1.3，都让这两家公司在年底前更具吸引力。我的观点是，未来大语言模型会愈发分化，90%以上的使用场景都会是开源/开放权重模型，因为企业会为特定任务优化合适的模型。

自从企业开始聚焦控制AI支出以来，硅谷数据令牌成本自5月末以来已经下跌了超过50%，但同期OpenRouter旗下所有模型的每周令牌使用量增长了3.6倍。

此外，企业越来越关注在使用第三方闭源前沿大语言模型时，保证自身专有数据不泄露。Hugging Face是首屈一指的开源开放权重AI中央协作平台、代码仓库和工具包，拥有超过1800万开发者。

英伟达过去六个月有三位客户贡献了44%的收入，而且英伟达最大的客户越来越多地自主设计ASIC，在某些情况下还对外销售。拥有自有AI计算栈、不再从大型云厂商租赁服务的更多元化客户基础，能够帮助英伟达解决这两个问题。

通过这次收购，英伟达处于更有利的位置，可以向企业出售一套完整的替代AI栈（从模型到芯片），客户将拥有自己的数据。估值也很有吸引力。

英伟达当前对应2027日历年的市盈率为15倍，而英伟达自身指引的收入增长率为70%；三大公有云厂商对应2027日历年市盈率为21-23倍，总收入增长率为15-26%。对比来看，标普500指数对应市盈率为19倍，收入增长率为9%。

英伟达今年也“仅”上涨了24%，而半导体指数上涨了66%；去年英伟达表现不佳，全年上涨39%，半导体指数上涨42%。

至于Meta，今年迄今股价下跌7%，去年仅上涨13%，股价承压主要源于两方面担忧：1）Meta加倍投入AI资本开支，只能通过自身业务效率提升来变现；2）Meta在AI模型竞赛中落后。

上周Muse Spark 1.3 API发布，将Meta一举推回接近前沿的水平（在Artificial Analysis Intelligence指数的10个模型中排名第四），而且令牌定价极具竞争力（单位任务成本排名第四低）。Muse Spark系列的开放权重版本很快就会推出，这将为Meta提供另一种变现高额资本开支的方式。

在此之前，Meta在8月末就青少年成瘾诉讼与各州总检察长达成和解，这曾是股价的另一个利空因素。当前Meta对应2027日历年市盈率为16倍，收入增长率为20%，估值很有吸引力，和解和Spark 1.3发布都是股价催化剂。

从更广阔的市场视角来看，我建议从现在到美国中期选举期间保持谨慎，原因我在之前的推文中已经阐述过，包括：1）不要与美联储对抗，我认为9月16日加息可能性很大；2）9月市场平均下跌0.5%，历史上仅有48%的概率上涨。