AI硬件股现在回调，和去年秋冬一模一样

TFHK 评论：我们该如何理解当前AI硬件的回调？市场永远是对的。股价变动必然反映了市场当前正在定价的新变量。

即便我们长期看好AI行业，也仍然需要理解推动本次AI半导体股票回调的核心担忧。

当前市场与去年秋冬有着惊人的相似性。在OpenAI完成大额融资后，行业形势非常强劲，但股价却持续横盘震荡。市场参与者天天都在讨论资本开支、投资回报率、估值和融资——和现在的情况一模一样。

本季度财报给出的结论依然压倒性地乐观。GCP增长了80%，云投资的投资回报率得到验证，Intel业绩大幅超出预期，ASML、TSMC和Intel都上调了订单或资本开支指引。

想必这些公司也看到了极为强劲的下游预期，给供应链中哪怕最保守的参与者都有信心做出激进押注。如果这些信息出现在五、六月份公布，半导体股票几乎肯定会大涨。

但现在，每一份财报反而成了空头重新评估估值和长期投资逻辑的机会。

我们眼前的情况可能是，AI市场已经不再处于五、六月份的「AI夏季」。同样的利好消息，如今对股价的支撑已经减弱。

以GCP 80%的增长为例。放在以前，市场第一反应会是：「AI需求超预期——催化剂来了。现在，市场第一反应是：「那又怎样？2028年怎么办？OpenAI能盈利吗？GPU价格还能涨多少年？利润率再次上升，融资成本增加，整个资本开支逻辑都需要重新定价。」

本质上，市场已经从交易AI资本开支的增长，转向交易它的可持续性和投资回报率。

我们能感受到，市场情绪已经变得极度看跌。就连长期多头也开始质疑AI半导体股票还能不能继续上涨，几乎听不到有人呼吁会创新高。

当市场从寻找进一步上涨空间，转向寻找额外的下行风险，这通常意味着悲观预期已经在很大程度上被定价了。

尽管如此，我们对基本面没有任何怀疑。我们也相信，最终是事实决定股价。

那么，什么才能让这些股票再次上涨？在我们上述框架下，仅靠额外的资本开支计划已经不足以说服空头了。需要的是新需求曲线的验证。

最有力、最直接的催化剂，就是爆款产品的出现。如果说「Coding 1.0」证明了AI可以提升开发者生产力，那么「Coding 2.0」就必须证明AI智能体真的可以取代部分软件开发……